近日，證券時(shí)報(bào)下屬中國(guó)資本市場(chǎng)研究院（CMR）發(fā)布藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）深度研究報(bào)告。在心腦血管、防護(hù)、護(hù)理三大事業(yè)部業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)均呈現(xiàn)正向信號(hào)的背景下，藍(lán)帆醫(yī)療重拾機(jī)構(gòu)關(guān)注。報(bào)告詳細(xì)剖析了公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，并圍繞財(cái)務(wù)指標(biāo)指出，公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率持續(xù)低于行業(yè)均值，與可比公司相比，藍(lán)帆醫(yī)療0.73倍市凈率為醫(yī)療耗材上市公司中的最低值，相比行業(yè)平均有較大的提升空間。

從業(yè)務(wù)角度出發(fā)，報(bào)告指出了藍(lán)帆醫(yī)療四大未來(lái)發(fā)展看點(diǎn)：堅(jiān)持自主創(chuàng)新，心腦血管業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期；堅(jiān)定全球化戰(zhàn)略布局，以更好基本盤(pán)面分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；一次性手套業(yè)務(wù)供需拐點(diǎn)臨近；提升新能源車(chē)載急救包海外市場(chǎng)的占有率。

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“創(chuàng)新+全球化”構(gòu)建心腦血管業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力

藍(lán)帆醫(yī)療雖以手套行業(yè)龍頭企業(yè)為市場(chǎng)所認(rèn)知，但作為一家始終堅(jiān)持自主創(chuàng)新的企業(yè)，圍繞2013年確立的“高值耗材+中低值耗材”（“A+X”）發(fā)展戰(zhàn)略，公司在心腦血管產(chǎn)品也已建立起強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)力。2013年至2022年期間，公司研發(fā)支出合計(jì)近19億元，位居醫(yī)療耗材行業(yè)可比公司第二位，尤其2018年以來(lái)，公司研發(fā)投入強(qiáng)度持續(xù)五年超過(guò)醫(yī)療耗材行業(yè)個(gè)股中位數(shù)水平。

報(bào)告指出，高水平研發(fā)的加持下，公司在高端醫(yī)療器械領(lǐng)域的投資布局進(jìn)入收獲期，現(xiàn)階段心腦血管事業(yè)部的業(yè)績(jī)表現(xiàn)呈現(xiàn)出較為確定的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)。具體而言，其一，柏盛國(guó)際研發(fā)的全球第一款無(wú)聚合物藥物涂層冠脈支架BioFreedom已獲得中美歐日四大主要市場(chǎng)上市批準(zhǔn)，應(yīng)用于HBR高出血風(fēng)險(xiǎn)患者，在包括中國(guó)在內(nèi)的市場(chǎng)正快速放量；其二，結(jié)構(gòu)性心臟病介入領(lǐng)域重磅產(chǎn)品Allegra經(jīng)導(dǎo)管介入主動(dòng)脈瓣膜在2022年實(shí)現(xiàn)近6000萬(wàn)元的營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)75%，目前已新進(jìn)入香港、土耳其和印尼市場(chǎng)，未來(lái)將繼續(xù)拓展；其三，參股公司同心醫(yī)療也貢獻(xiàn)了約2.7億元投資收益。

據(jù)投資者調(diào)研紀(jì)要，公司BioFreedom支架于2021年6月取證，2022年為上市銷(xiāo)售首年，公司認(rèn)為該產(chǎn)品銷(xiāo)量將在3年至5年的放量期中持續(xù)增長(zhǎng)。新產(chǎn)品的陸續(xù)取證和上市及現(xiàn)有產(chǎn)品市場(chǎng)的不斷開(kāi)拓，將對(duì)業(yè)績(jī)和品牌影響力有積極影響。

心腦血管創(chuàng)新產(chǎn)品放量在即，公司同時(shí)也是國(guó)內(nèi)國(guó)際化程度首屈一指的心腦高值器械企業(yè)代表。報(bào)告指出，公司成立以來(lái)堅(jiān)持全球化布局，不僅在防護(hù)領(lǐng)域以一次性手套的出口起家，PVC手套一直穩(wěn)居全球領(lǐng)先的市場(chǎng)份額，在心腦血管領(lǐng)域，藍(lán)帆醫(yī)療已在海外擁有研發(fā)、臨床、注冊(cè)團(tuán)隊(duì)及營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，在業(yè)內(nèi)較為稀缺。據(jù)證券時(shí)報(bào)CMR統(tǒng)計(jì)，公司的心腦血管業(yè)務(wù)2021年與2022年海外收入占比均為78%，海外貢獻(xiàn)均超5億人民幣，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)心腦血管龍頭企業(yè)微創(chuàng)醫(yī)療心腦板塊和賽諾醫(yī)療海外營(yíng)收占比。2022年藍(lán)帆醫(yī)療整體海外收入雖下降至42.94億元，但仍居申萬(wàn)三級(jí)醫(yī)療耗材行業(yè)第2名，海外業(yè)務(wù)收入占比超85%。

手套供需拐點(diǎn)臨近，龍頭企業(yè)將率先受益

除心腦血管放量外，手套業(yè)務(wù)供需拐點(diǎn)臨近也是今年公司業(yè)績(jī)的重要看點(diǎn)之一。據(jù)悉，藍(lán)帆醫(yī)療是行業(yè)內(nèi)首家布局了全品類(lèi)手套的公司，產(chǎn)品涵蓋一次性PVC手套、一次性丁腈手套、一次性乳膠手套、一次性TPE/CPE手套等大類(lèi)。據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，2022年公司丁腈手套出口份額達(dá)20.85%，列居全國(guó)第二，一次性PVC手套出口市場(chǎng)份額20.70%，繼續(xù)保持中國(guó)和全球第一。

報(bào)告指出，2022年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑主要受到健康防護(hù)手套售價(jià)大幅下降影響，手套業(yè)務(wù)的虧損系供需關(guān)系和市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生巨大變化，全行業(yè)擴(kuò)充產(chǎn)能導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩，渠道商囤積庫(kù)存導(dǎo)致需求減少所致。而隨著公共事件影響消退，需求逐步恢復(fù)常態(tài)，手套行業(yè)開(kāi)始周期調(diào)整，大量落后低效產(chǎn)能出清。2023年以來(lái)，隨著此前市場(chǎng)囤積的手套產(chǎn)品即將到期，過(guò)剩的渠道庫(kù)存逐步被消化，2023年起渠道采購(gòu)和終端需求量預(yù)計(jì)恢復(fù)正常，行業(yè)供需拐點(diǎn)臨近。

更樂(lè)觀的是，隨著人們健康意識(shí)提升及政策的支持，預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求將會(huì)出現(xiàn)永久性增長(zhǎng)，2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到157億美元，相比2019年實(shí)現(xiàn)翻番。

與此同時(shí)，全球手套龍頭企業(yè)Top Glove因成本上升已于2023年2月起開(kāi)始上調(diào)手套價(jià)格；Hartalega計(jì)劃放緩產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏；Kossan于2023年一季報(bào)中披露已暫停近期的產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃，海外龍頭廠商已有明確提價(jià)訴求。報(bào)告認(rèn)為，隨著國(guó)外手套龍頭企業(yè)開(kāi)展調(diào)價(jià)，價(jià)格水平終將傳導(dǎo)并影響國(guó)內(nèi)，手套價(jià)格將合理化恢復(fù)，手套企業(yè)毛利率也將得到修復(fù)。同時(shí)，全球丁腈手套行業(yè)市場(chǎng)份額正在呈現(xiàn)從馬來(lái)企業(yè)向國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)手套龍頭廠商將在全球競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大市場(chǎng)份額。

乘新能源汽車(chē)行業(yè)東風(fēng)，急救包業(yè)務(wù)開(kāi)新局

值得一提的是，相比心腦血管及手套業(yè)務(wù)，以急救包為代表的護(hù)理事業(yè)部雖體量不大，2022年急救護(hù)理產(chǎn)品收入僅2.84億元，但增長(zhǎng)空間卻不可小覷。據(jù)了解，公司已上市家庭、車(chē)載、辦公、戶外等多個(gè)系列的急救包，產(chǎn)品銷(xiāo)往德國(guó)、英國(guó)等全球多個(gè)國(guó)家，與海外的奔馳、寶馬，國(guó)內(nèi)的滴滴出行等達(dá)成合作，在全球醫(yī)療急救包市場(chǎng)中市場(chǎng)份額排名前列。

報(bào)告指出，從行業(yè)角度，社會(huì)應(yīng)急救護(hù)需求正快速增長(zhǎng)，越來(lái)越多的社會(huì)參與方正在創(chuàng)造急救產(chǎn)品在應(yīng)急領(lǐng)域的多元化適用場(chǎng)景，同時(shí)政府及相關(guān)部門(mén)、組織對(duì)應(yīng)急領(lǐng)域產(chǎn)品的重視程度也在持續(xù)提升。據(jù)貝哲思信息咨詢數(shù)據(jù)，2021年全球緊急護(hù)理應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到102.89億元人民幣，預(yù)計(jì)到2027年將達(dá)到592.98億元，年復(fù)合增速接近34%。尤其值得一提的是，隨著中國(guó)新能源汽車(chē)出口規(guī)模日漸擴(kuò)大，車(chē)企對(duì)車(chē)載急救包的需求也水漲船高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)?yán)塾?jì)出口53.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)近164%。

公司對(duì)急救包市場(chǎng)潛力充分看好，并表示急救包將成為公司重點(diǎn)培育和預(yù)期具有良好發(fā)展前景的產(chǎn)品線。2022年下半年，公司“年產(chǎn)1000萬(wàn)套急救包”項(xiàng)目建成，隨著產(chǎn)能的逐步釋放，公司有望持續(xù)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響力，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)海外市場(chǎng)占有率的提升。