$ 興業(yè)銀行 ( SH601166 ) $$ 招商銀行 ( SH600036 ) $$ 建設(shè)銀行 ( SH601939 ) $

(資料圖片)

我對投資的理解也是在不斷加深的，在銀行股投資者中，很多人都喜歡研究基本面，但這并不代表他們就在投資。很多人都在炒股。最近各銀行一季報(bào)陸續(xù)出臺，雪球上各種帖子刷屏，過度關(guān)注季報(bào)的經(jīng)營數(shù)據(jù)就充分反映了很多基本面投資者的炒股心態(tài)。正因?yàn)檫^去很多年我也是這樣的心態(tài)，所以感受會特別深。

投資是枯燥無聊的，炒股是刺激的，投資贏面大，炒股贏面小。我并不反對炒股，但在銀行股上面，普通人炒股的贏面要比其他行業(yè)更小。

本來不太想聊銀行股的，因?yàn)榭傮w聊的太多了，沒有什么新的東西。現(xiàn)在我并不太關(guān)注季報(bào)，因?yàn)槲乙呀?jīng)認(rèn)識到季報(bào)對一個(gè)散戶來說沒有太大意義，況且一季度報(bào)表，離年報(bào)又這么近，所以我更加不會關(guān)注。今年的情況非常特別，由于很多人對一季度報(bào)告存在非常強(qiáng)的預(yù)期差。大家都已經(jīng)習(xí)慣了銀行正增長的情況下，招商銀行營收負(fù)增長，興業(yè)銀行營收凈利潤雙雙負(fù)增長。所謂的一季報(bào)業(yè)績 " 暴雷 " 影響了炒股者的情緒。所以，我今天還是談?wù)剬Υ耸碌母惺堋?/p>

首先解釋一下我為什么不關(guān)注季度報(bào)表，主要是兩點(diǎn)原因，信息不全面和信息太及時(shí)，這兩點(diǎn)將我們散戶的信息劣勢充分暴露，其實(shí)銀行股是非常復(fù)雜的，最重要的一條就是" 收益在前，風(fēng)險(xiǎn)滯后 "，比如對于任何行業(yè)來說營收增長一定是好事，但對銀行業(yè)就并不一定。只要銀行經(jīng)營者在風(fēng)控措施放松一點(diǎn)，提升營業(yè)收入是一件相對簡單的事情，不過有句話說的好，出來混始終要還的。這些不健康的營收增長，最后一定會暴露出來。所以單看一個(gè)季度甚至一年的數(shù)據(jù)很難有正確判斷。

更有一些朋友非常關(guān)注利潤數(shù)據(jù)，說句玩笑話，某段期間的銀行股的利潤數(shù)據(jù)是經(jīng)營管理層決定的，他們想要多少就是多少。除非像招商銀行這種股息規(guī)則確定下來的銀行，利潤數(shù)據(jù)會決定了它的分紅金額，這個(gè)利潤數(shù)據(jù)才更有意義。

我不關(guān)注季報(bào)另外一個(gè)原因是防范自己犯情緒化的錯(cuò)誤，我每次都在年報(bào)后檢討持倉理由，制定操作計(jì)劃，設(shè)定補(bǔ)倉減倉規(guī)則，目的是預(yù)防 " 共情鴻溝 "。比如上周四我就在 33 元以下補(bǔ)了一點(diǎn)招商銀行。因?yàn)檫@是我年報(bào)閱讀后確定下來的。我不會因?yàn)榧径葓?bào)表的數(shù)據(jù)去改變計(jì)劃，因?yàn)檫@時(shí)候的股價(jià)漲跌更多的是情緒的影響。要承認(rèn)機(jī)構(gòu)投資者的研究要比我們深入的多，他們獲取信息比我們豐富和及時(shí)，所以這些基本面的信息往往已經(jīng)反映在股價(jià)上了。你用這些信息去指導(dǎo)你的操作，無疑是揚(yáng)短避長。除非持倉理由發(fā)生改變，我是不會因?yàn)榧緢?bào)數(shù)據(jù)去改變我的投資計(jì)劃。

為什么很多投資大師不投資銀行股，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為作為高杠桿經(jīng)營的銀行業(yè)一定會出現(xiàn)黑天鵝事件，2008 年的雷曼兄弟和今年的硅谷銀行的事件已經(jīng)充分證明了這一點(diǎn)，我還想強(qiáng)調(diào)另外一個(gè)背景是他們在破產(chǎn)前都取得了歷史最好的業(yè)績。

不是說經(jīng)營業(yè)績不重要，不是說估值不重要，但相對來說安全性才是最重要的。銀行股最應(yīng)該擔(dān)心的并不是一個(gè)季度甚至一年的經(jīng)營業(yè)績，而是導(dǎo)致資本永久損失的安全性的問題。到時(shí)候再好業(yè)績，再低的估值都沒有意義了。只要是投資的心態(tài)，就會和大多數(shù)人的完全不一樣，說真話，銀行股的壞消息越多，只要不涉及到安全性的問題，我持股越踏實(shí)。因?yàn)槲抑澜?jīng)濟(jì)是有周期的，所以在周期不好的時(shí)候或者壞消息不斷的時(shí)候往往是最佳的買入或加倉的時(shí)機(jī)。

巴菲特對銀行業(yè)有深刻的理解，他說：" 只要不做傻事，銀行就是一門好生意。"其實(shí)這句話也揭示了銀行股投資的原則。在我選股的過程中，我始終把安全放在第一位的，這就解釋了我為什么不投資城商行，為什么將主要銀行倉位都集中在建設(shè)銀行和招商銀行上。包括凈息差，非息收入等盈利能力的指標(biāo)是非常重要的，但我想指出的我與大家可能不一樣的關(guān)注指標(biāo)。包括核心資本充足率和股息。核心資本充足率很好理解。股息不僅僅是股東回報(bào)指標(biāo)，它也反映企業(yè)資產(chǎn)的安全性，因?yàn)槟苣贸龈嗟睦麧欉M(jìn)行分紅本身就能證明企業(yè)的健康和安全。未來雖然凈息差不可能無限下降，但資產(chǎn)也不可能無限擴(kuò)張，我們必須要適應(yīng)銀行業(yè)營收下降的局面，但是如果能保持安全和健康，相信也會給股東豐厚的回報(bào)的。其實(shí)我們還是存在慣性思維，如果這些銀行業(yè)一季度業(yè)績是其他行業(yè)的公司取得的，你還認(rèn)為是暴雷嗎？

我個(gè)人認(rèn)為銀行股真是一項(xiàng)好的投資，不過我的這一觀點(diǎn)恐怕有很多不同的意見，特別是在最近今年銀行股投資普遍體驗(yàn)不佳的背景下。關(guān)鍵你怎么去看待銀行股的投資，從實(shí)證角度分析，我所有投資的銀行股都是盈利的，而且長期收益率很好，我的投資組合過去 8 年年化收益率 15%，銀行股至少不會低于這個(gè)水平。目前銀行股的估值已經(jīng)到了歷史最低水平，當(dāng)然是反應(yīng)了目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境的現(xiàn)狀，房地產(chǎn)問題，城投債問題，盈利能力不斷下降，我不能武斷的認(rèn)為這些已經(jīng)完全反映到股價(jià)中了，但是只要記住一點(diǎn)，銀行業(yè)在相當(dāng)長的時(shí)間還會存在，可能有些銀行會破產(chǎn)，但銀行業(yè)始終還會存在。我相信我持有的銀行相對來說是銀行業(yè)安全性最好的銀行，只要長期堅(jiān)持，一定會有滿意的回報(bào)。而且我自己的估值模型分析也讓我有更大的信心去堅(jiān)持長期持有。我認(rèn)為這就是投資的心態(tài)，而不是炒股的心態(tài)。

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